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《債務運用的限制》金融碩士考研備考知識點
1.破產成本
什么是直接破產成本?什么是間接破產成本?請簡要介紹。
解：直接成本是指潛在的法律和行政費用，這些都是破產清算時訴訟引起的費用。這些費用包括律師費、法庭費、專家證人費。
間接成本包括：①經營受影響。公司可能因消費者對其喪失信心而遭受銷售損失，同時由于供應商對其缺乏信心，因此還有可能損失可靠的供應商。②冒高風險的投資動機。當面對風險水平不同的投資機會時，代表股東利益的管理層傾向于采納風險較高的項目。假設公司有一個投資的機會。當經濟狀況較好時，收入為100美元，而在較差時為60美元。如果債務的支付為60美元，當經濟狀況較好的時候股東的收益為40美元，在較差的時候為0。而債券持有人的收入為固定的60美元。現在，假設存在另外一個投資機會，在經濟擴張的時候的收入為110美元，在衰退時候的收入為50美元。在這個項目上，當經濟處于擴張時股東的收益為50美元，衰退時為0。債券持有人的收益在衰退的時候為50美元，因為公司只有這么多錢。債券持有人的利益受到損害，關鍵是因為股東的有限責任制度。如果公司宣布破產，股東不用為債權人的損失買單。③投資不足的動機。如果一家公司瀕臨破產，股東繼續為新的項目投資的話，自身利益將受到損害，即使項目的NPV為正，因為有一部分現金流是流向債券人的。假設有一個房地產開發商，有一棟建筑即將破產，債權人將獲得全部資產，而股東什么都得不到。那么開發商會不會從自己口袋里拿出1000000美元來再建一個建筑呢?可能不會的，因為即使新項目的NPV為正，債權人有可能獲得最后的全部資產，而股東投資了1000000美元卻什么都得不到。④撇脂。在破產清算中，債權人有第一索取權。當面臨一個即將破產的企業，股東很有可能一致投票決定多發股利或以其他的方式將資產轉移到自己手里。這樣就可以在債權人行使第一索取權之前就將公司資產轉移。
2.股東動機
你是否同意以下說法：公司的股東將不會希望公司投資一個凈現值為負的項目。為什么?
答：不同意。如果一個公司有一定的負債，那么承擔有風險的項目對公司股東就可能是有益的，即使該項目凈現值為負也會使股東占據優勢。事實上，此時風險是由公司的債券持有者承擔的，因此，股東具有投資這種項目的動機。在這一投資活動中，風險的承擔使價值由債權人向股東轉移。當破產的成本或概率較高時，股東的這種投資動機將更加強烈。
3.資本結構決策
由于過去幾年發生了巨額虧損，某公司有10億美元的稅損結轉。這意味著接下來的10億美元收入不用交公司所得稅。證券分析師估計該公司要經過好幾年才能賺取10億美元的收入。公司的資本結構有適量的負債。現在公司的CEO正在決定是否通過發行權益或債務為一個即將到來的項目籌集資金。
解：公司應該發行權益。10億美元的稅損結轉將使得公司的實際稅率為零，因此，公司就不再需要類似債務提供的任何稅收抵減。此外，公司的資本結構中已經有適量的負債了，額外的負債會增加破產的可能性。這就是說，由于公司不再需要負債的稅盾作用以及增加負債會增加破產的可能性，所以該公司應該選擇發行股票籌資。
4.債務成本
股東用來降低負債成本的措施是什么?
解：
(1)保護性條款：債務契約中用于減少債務成本的協議。
①消極條款：限制公司可能采取的、導致債券持有人要求更高回報的行動。比如禁止公司的股利支付額超過利潤。
②積極條款：要求公司采取某種行動，以保證對公司債券持有人的償付能力。比如公司同意將其營運資本維持在某一最低水平。
(2)回購債務：通過消除負債來消除破產成本。
(3)債務的合并：減少債權人數量，從而減少破產所引起的直接成本。
5.MM理論與破產成本
在一個支付公司所得稅的世界里，財務困境成本與代理成本的存在如何影響MM理論?
解：支付公司稅條件下的MM定理指出，債務融資具有積極的稅收優勢，因此財務杠桿的增加總能提高公司的價值，企業應最大限度地發行債務。但是，在現實經濟中，公司并不選擇完全負債的融資戰略。隨著債務的增加，債務的邊際成本不斷上升，當債務達到一定程度，債務的邊際成本大于它的邊際收益，因此，存在一個最優點，在這一點上債務的邊際收益和邊際成本相等。
6.權益代理成本
權益代理成本的來源是什么?
解：權益代理成本有兩大主要的來源，它們是：
①怠工。持有股份較少的管理者往往存在工作上偷懶的行為，最終損害債權人和外部股東的利益。
②在職消費(額外工作補貼)。管理者能從在職消費中獲得所有的效用，但卻承擔一小部分成本，因此管理者有增加在奢侈品、額外津貼上的開支的動機，而這一切成本都由債權人和外部股東來承擔。
這兩種因素構成了權益的代理成本，并將相應地減小公司的價值。
7.實測的資本結構
根據文中表16-3給出的實測的資本結構，關于行業的平均負債權益比，從行業的類型你可以觀察到什么?是否有一些行業比其他行業采用更高的杠桿?造成這種現象的可能原因有哪些?公司的經營結果與其納稅史在其中是否起到一定的作用?公司將來的盈余預測會有什么樣的影響?請解釋。
解：資本越密集的行業，如航空公司、有線電視、電力設施，更傾向于使用財務杠桿。不易預測未來的盈利的行業，例如電腦或醫藥，傾向于使用更少的財務杠桿，這樣的行業也有更高的集中度和新公司。總的來說，資產更容易轉化，更容易預測未來的盈利的企業使用更多的債務融資，它們從外部融資中獲得收益的可能性也最大。
8.破產與公司倫里
就如文中所說的，由于實際的損失或者可能因與訴訟相關的損失，許多公司已經提交了破產申請。在這種情況下，使用破產程序是否適當?
解：有權申請破產對公司來說，是一筆寶貴的財富，財務經理通過最大化企業價值的原則管理資產。在某種程度上，破產申請防止在法院門前賽跑，它似乎是一個合理使用的過程。
9.破產與公司倫里
公司有時會以破產申請來迫使債權人就有關債務的條款重新進行談判。批評家認為在這種情況下，公司把破產法作為一把劍而不是一個盾。這是否是一個不合倫里的策略呢?
解：在上一個問題中，可以認為破產申請作為劍是對資產的充分利用。在貸款的時候債權人就知道公司有破產的可能性，利率中也包含了對這一部分風險的補償。
10.破產與公司倫里
大陸航空公司曾經提交破產申請，至少在部分上，其把這當成降低勞動成本的一個手段。關于這種做法是不合倫里的還是合適的，有著激烈的爭論。請提供雙方論點。
解：一方認為：大陸航空公司準備破產是因為它的成本使其沒有競爭性。破產申請使得大陸航空公司能夠重組然后繼續營業。
另一方認為：大陸航空公司濫用破產程序，而不是和員工重新談判，這樣損害了員工的利益。需要注意的是破產申請是一種法律，而不是經濟學。一個強有力的論據是，充分利用破產法和充分利用稅法沒有什么不同。事實上，有充分的理由認為財務經理必須這么做。在大陸航空公司的案例中可以看出，如果社會不合意的結果成為一個問題，這種破產申請會改變。
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